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主要数据传媒广播公司访问发行股数(百万) 351流通股(%) 30流通股市值(人民币百万3个月日均交易额(人民币百万) 11净负债股东权益(%) 净现金主要股东(%)北京北广传媒投资发展中心68.5
资料来源:公司数据,彭博及中银国际0究歌华有线落后大市SS人民币20.46) 吴维克余淑雯联系人梁彦军公司董秘
背景最近一期研究报告: 2005年8月17日公司正在努力改善与机构投资者之间的关系,但近期的分析员会议却使我们认为、公司的战略思路仍然较模糊,而且公司对近期的业绩也没有明确的指引.要点新增用户的年增长量预计为20万.公司在05年上半年对非法用户进行的调查取得了积极的成效,一些非法用户开始向公司付费、这也从一定程度上提升了公司上半年业绩.不过,公司董秘并没有给出今年新增用户数量的具体数据事实上,他拒绝透露05年上半年这段时间内公司新增付费用户的数据不过他表示20万新增用户的年增长量是一个合理的预测水平.准备提升公司服务质量,并且对客户开展分类服务.公司已对其管理及内部控制系统开展了一系列的调整以提升其服务质量,并且准备对客户开展分类服务.这些措施都是根据公司对非法用户开展的调查结果而实施的.这些措施很有可能实现公司产品的多样化,从而提升整体平均每户收入水平.但目前我们仍然很难量化这些措施可能带来的财务影响.公司正在研究转入数字电视网络的替代性商业方案.国家广电总局已要求各省市广电网络在未来几年内转为数字网络播放系统.一位国家广电总局的主要官员还要求北京在07年之前实现370万数字用户的目标.这数字高于目前歌华的用户数,所以我们认为它已经包括了非法用户以及未来增长潜力.要求仍然高于歌华有线目前的付费用户数量歌华有线就向用户提供免费机顶盒的财政支持与北京市地区政府进行的协商似乎没有取得太大的进展.公司已准备了两套替代性方案,一是上调收费价格,其次是寻求战略合作伙伴.不过,公司没有透露作出正式决定的具体时间,同时也没有与我们讨论这两套不同的方案可能带来的财务影响.在我们的盈利预测
中、我们假设公司将在06年第2季度启动数字电视整体平移. 机顶盒成本约为400人民币、公司收费价格可能上调39%至25人民币月,公司可能将为此准备5-10个新增频道.我们同时预计歌华有线将在08年完成数字电视的整体平移.2005年9月26日(星期一) 璞玉共精金1增值数字电视业务将在未来几年内推出.在数字电视整体平移的后,公司将关闭模拟信号网络(至少关闭城市地区的网络).除数字电视网络新增一部分频道之外,公司可能还将推出其它的收费频道.这服务需要拥有双向能力的高质量机顶盒,这些机顶盒不但拥有视频点播功能,甚至可能还拥有电子商务功能.由于缺乏相应的节目(我们预计主要受监管方面的限制),我们怀疑公司的高增值收费频道服务是否能够具有吸引力.我们预计公司推出这项业务的第1年新增用户数量可能为6万,公司渗透率在未来10年内可能增至约30%的水平.在第1年,我们假设高增值收费频道将平均购买5个增值频道,每频道每月付费为3人民币、即平均每户每月额外开支为15人民币(目前、在深圳特区经营有线电视网络的国有企业深圳市天威视讯股份有限公司除征收每月16人民币的基础费用之外,还对6个增值频道征收17人民币月的附加费用).我们预计歌华有线的平均收费价格将保持稳定,但频道数量将出现稳步的增加.不过,在公司节目质量出现大幅的改善之前、我们对公司数字电视业务是否将成为拉动盈利增长的主要动力表示怀疑.结论盈利预测因数字电视整体平移而下调.由于公司在03年7月将收费价格上调50%至18人民币的计划遭受了颇多的批评,且其它城市转向数字电视网络时上调价格的水平不足10人民币月,因此我们认为歌华有线明年将收费价格再上调7人民币的预测较为合理.假设公司上调价格的半数将为歌华有线所有(另一半为内容提供商所有)、那么这一部分资金全完能够弥补顶盒机的折旧费用.数字网络的附加折旧及营销费用因此将拖累公司06年的利润.我们因此将公司06年和07年的盈利预测均下调了8,公司06年每股收益预计将下滑4,而07年每股收益水平预计持平.在公司找到适合于数字电视的运营方式之前、我们很难认可公司目前在数字电视方面的投资.该股06年预期市盈率为33倍、估值仍不具吸引力.我们维持对其落后大市评级.2005年9月26日(星期一) 璞玉共精金2歌华有线付费电视业务价格上调的三种预测
年结日:12月31日(百万用户基准情况新增用户(千占有线电视用户总数的比例%渗透率(%乐观预测悲观预测每月增值服务平均价格(人民币
资料来源:公司数据投资摘要
年结日: 12月31日营业收入(人民币百万变动(%净利润(人民币百万全面摊薄每股盈利(人民币原先预测每股盈利(人民币市盈率(倍每股现金流量(人民币价格每股现金流量(倍企业价值息税折旧前利润(倍每股股息(人民币股息率(%
资料来源:公司数据及中银国际0究预测2005年9月26日(星期一) 璞玉共精金3披露声明本报告准确表述了分析员的个人观点.每位分析员声明,不论个人或他她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益.本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利
益.中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务权益;(ii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员.中银国际集团涉及以下
上市法团证券的庄家活动:中国石化.中银国际集团在过去12个月内与中芯国际存在投资银行业务关系.
本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守0则》第十六段的要求发出、资料已经按照2005年9月22日的情况更新.中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益.2005年9月20日(星期二) 璞玉共精金4免责声明香港花园道一号本报告由中银国际研究有限公司向其专业及机构投资客户提供.本报告0非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际研究有限公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称中银国际集团)须要受制于任何地区、国家,城市或其它法律管辖区域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表.未经中银国际集团事先书面明文批准下,收件人不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料,内容或复印本予任何其它人.所有本报告内使用的商标,服务标记及标记均为中银国际集团的商标,服务标记,注册商标或注册服务标记.中银大厦二十楼电话传真中国网通10省市客户请拨打中国电信21省市客户请拨打新加坡客户请拨打本报告所载的数据,工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请.中银国际集团不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者.本报告的内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户.尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性.除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任.收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断.中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告.这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想,见解及分析方法.为免生疑问,本报告所载的观点0不代表中银国际集团的立场.
中银国际证券有限公司香港花园道一号传真本报告可能附载其它网站的地址或超级链接.对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责.提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考、连结网站的内容不构成本报告的任何部份.阁下须承担浏览这些网站的风险.
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