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研究通讯

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ResearchNews研究通讯近期研究报告一览Page2综合研究所RESEARCH INSTITUTENo年4月)号指数调整事件股价与成交量效应研究公开发表论文课题进展工作动态邢精平研究报告内容提要
第0106号研究报告《指数调整事件股价与成交量效应研究》邢精平内容提要Page2No年4月)SHENZHEN STOCK EXCHANGE RESEARCH INSTITUTE本报告采用事件研究法分析了我国最具影响力的三只指数调整事件股价与成交量
效应、主要研究结论:
一、上证180指数
1.成份股加入指数,公告日至公告日后第7个交易日有较明显的平均累计异常收益率,随后一周内、股价格出现部分反转,同时,伴随着交易量相对放大,基本符合价格压力假说.从长期看,加入成份股没有明显的异常收益率,平均累计异常收益率为
-1.69,主要原因是个别入选指数的股票出现了较大的负异常收益率.与国外研究结果显著不同的是,我国加入成份股市场流动性显著下降、与现有各项假说不一致,这种异常现象可能与我国近年来指数调整方法,投资基金的投资策略及大量新股上市等现象有关.
2.市场对剔除股票有较准确的预期,公告日后1周内、市场对剔除股票信息的反应总体上不明显,而实施日前后股价有较大幅度的下跌、实施日后约两周,股价出现部分反转.从长期看,剔除股票股价将下跌、平均累计异常收益率为-7.32,剔除行为有一定的信息含量.
3.与国外指数基金通常等到实施前调整组合不同、加入股票在实施日窗内没有显著的价格与成交量异常效应、这可能与我国指数基金普遍追求超越标的指数,未将正向追踪误差视为风险的投资理念有关,而剔除股票在实施日前有非常明显的负异常收益率,实施日后价格出现反转,这种股价表现可能缘于市场的噪音交易行为.
二、深证100指数
1.深证100指数成份股调整股价效应与预期不一致:成份股加入指数,股票在公告日前平均累计异常收益率为负值,公告日股价没有出现预期中的上涨,反而延续公告日前的下跌趋势,公告日后25个交易日平均累计异常收益率为-3.12,但没有通过统计检验、主要原因是个别股票下跌幅度较大;剔除股票在公告日前30个交易日有非常显著的负异常收益率,而公告日后,股价没有出现预期中的大幅下跌、反而出现明显的上涨,公告日后25个交易日平均累计异常收益达到6.18.这些发现与现有的指数调整效应假设不一致.
2.成份股加入指数,公告日前10个交易日至公告日后一周,成交活跃、但没有出现显著的异常收益率,可能与追踪深证100指数的基金规模较小有关,而股票被剔除出指(2005年4月)数,公告日后股价没有出现预期中的下跌、反而取得了显著的异常收益,可能是由于噪音交易引起的价格反弹效应.从长期来看,加入股票后半年,股价平均异常收益率为-0.86,没有取得异常收益,而股票剔除后半年股价将继续下跌、有显著的负异常收益率,剔除行为有一定的信息含量.
三、深证成份指数深成指自1995年发布以来,共进行了11次调整.1995年发布至2002年1月间共进行了两次调整,特点是时间长,不固定,调整比例较大.前两次调整后,剔除股票均出现较大涨幅、而加入股票却出现较大跌幅、使成指走势呈现明显的跌多涨少.这种异常的股价走势严重影响了指数的代表性与权威性,其主要原因是我国市场不成熟,如价格与业绩的背离,缺乏蓝筹股,资产重组效应等等、但调整不及时,未作跟踪研究也是重要原因之一.
研究报告的主要建议如下:
对指数管理来说:(1)在我国新兴加转轨的市场上,如果仅仅根据客观标准,将使某些异常股票如庄股进入指数.因而、指数调整宜采取客观规则兼顾主观能动性的规则;(2)在我国的股票市场、由于缺乏大盘蓝筹股,要保持指数长久的代表性,必需采取较短的调整时限;(3)充分发挥指数委员会的作用,对调整规则与标准,公司行业分类标准等进行本土化的持续研究;(4)随着指数产品规模的扩大,指数调整信息对市场的影响愈加明显.对指数编制与调整进行适当的监管是必要的.
对投资者来说:由于指数产品规模较小,加入股票股价效应不明显,套利空间较小,而剔除股票行为有一定的信息含量,卖出剔除股票可以从长期上规避股票进一步下跌的风险.
对指数基金来说:现行的指数调整规则可能选入高风险股票,因而、指数基金应采取积极管理型策略,剔除高风险公司.Page4No年4月)近期发表文章波涛《以制度性改革和市场化改革振兴中国股市》
《上海证券报》,2005年3月18日.2005年综合研究所研究成果三大证券报推广计划公开发表的文章:作者发表日期文章题目指数成份股调整股价与成交量效应研究邢精平2005年4月5日课题进展及学术活动2005年3月10日,综合研究所与市场推广部联合完成了《中国企业海外上市研究》报告;2005年3月25日,何基报博士的论文《中国股市重大事件信息披露与股价异动》获中国金融学会第七届全国优秀论文评选二等奖.作为获奖代表,何基报博士参加了在北京举行的中国金融学会第七次代表大会暨2005年学会会议.工作动态2005年3月19日,综合研究所与会员管理部共同举行第七届会员单位与基金公司优秀研究成果终评与表彰大会.3月22日,第七届会员单位与基金公司研究成果评选获奖论文摘要和专家点评在三大证券报刊出;2005年3月26日-27日,博士后工作站组织完成第六批博士后招聘的面试和笔试.ResearchNews:
518028 研究通讯No.22(2005年4月11日)自0054号研究报告开始,不再印刷发行单行本,全文将在深交所网站点击深圳证券交易所综合研究所研究报告.综合研究所现就研究通讯的内容和形式征询相关单位和部门的意见、请将

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