设为首页 | 加入收藏夹

八文网 - 汇聚八方文档 - 做最优秀的免费文档下载网站

补充材料2

文档类型：

Microsoft Word 文档文档大小：556KB

补充材料2作为会计制度发展的趋势,公允价值越来越受到重视.在国际会计标准委员会(IASB)所制定的国际会计准则(IAS)中就要求金融机构逐渐要以公允价值来报告其资产与负债.特别是IAS32,IAS39和IFRS4,在欧盟范围内都将于2005年1月1日起开始施行.
但对于保险公司、负债的公允价值的衡量难度要比资产(主要是各种可公开交易的金融工具)要难得多.国际会计标准委员会(IASB)中的保险工作委员会(ISC)将负债的公允价值定义为:相互了解且有意愿的双方在一个可望的交易中清偿的负债量.即在资产负债表日愿承担负债所支付给第三方的价值量.
以公允价值为指导的会计准则对于传统的会计准则产生了显著的变革.例如在美国GAAP中、对于寿险保险合同主要使用历史成本法,获得成本(AC)也被资本化并递延.但是公允价值下的会计准则是一种完全的未来法,不存在AC的资本化和摊销、所有的估价假设都是非固定和可变的.
由于负债的公允价值对于假设的设定非常敏感,因此采用一个一致性,原则性的假设设定方法要格外小心、开发这样的方法也是一个挑战.
本章首先介绍了美国精算协会(AAA)关于金融工具的公允价值进行评估的一般性指导原则,在此基础之上,针对保险公司负债的具体特点、提出要使用现值法是最常用和最有效的评估手段.在现值法中、有直接与间接(精算评估法)两种逻辑上统一的方法.直接法的难点和重点在于如何有效的衡量出风险的市场价值从而确定比较准确的负债的公允价值.接下来介绍了两种风险市场价值的确定方法:资本成本法和期权定价法.特别是前者、本节会做比较详细的理论推导,以验证在合理的假设下,不仅直接法和间接法是等价的,而且负债的公允价值将不由投资组合的回报率所影响.
本章的最后,除了介绍一些保险公司在实际操作过程中需要考虑与关注的问题,还特别引进一个实务性的例子,以加强公允价值的理解,易于在实际中的具体操作.
公允价值的评估原则
一、金融工具公允价值评估的基本原则美国精算协会(AAA)的标准指定联合工作组(JWG)根据不同的市场条件与工具特点、对于所有包含保险合同在内的金融工具的公允价值的评估提出了一个层次性准则:
(一)当市场价值可用时当能够在一个足够的深度,广度和开放程度的市场中进行交易时,金融工具的市场价格就是其公允价值.但是当市场存在摩擦或金融工具的规模有一定限制时,市价也不完全能够代表公允价值.对于短期,以交易为目的的负债来说,可以采用这样的估价准则.但是对于绝大部分的保险合同(特别是人寿保险合同)来说,几乎没有可以直接发现的市场价格.
即使不能直接表示公允价值,市场价格也不能忽略,所有报告的公允价值和相似的金融工具的市场价格的差额都应该在性质和数量上作明确的解释.
(二)做必要调整后用相似工具的市场价值有些保险产品同其他金融产品很类似,特别是保障性不很强的储蓄性产品、例如风险保额很低的递延年金(DA).在2004年发布的国际财务会计准则4号保险合同(IFRS4)中、将这类保险产品看作投资合同、具体的指引详见国际财务会计准则部分.使用一些可公开交易的证券可以大体复制出该负债的现金流、在这种情况下,公开交易证券的组合价值就可以用来作为保险合同负债公允价值的合理估计.因此在保险风险不大的情况下这个准则是适合的.注意该组合并不是复制组合,因为其还不能完全的匹配每一个情境下的负债现金流和该情境中的信用风险.
(三)如果市场价格不可用,则用未来现金流的现值如果使用得当,现值法是对市场价值合理的近似,特别是对那些能够估计出同金融工具相关的现金流的金融工具而言尤为有效.对于保险负债的公允价值评估,现值法是最常用也是最难以掌握的方法,下面将着重讨论该方法的理论与应用内容.
1,负债公允价值评估现值法现值法的弹性很大,主要在于未来现金流的流量,时间不确定.方法的关键就是如何评估不确定性,风险的市场价值,一般的原则有:
(1)如果现金流无风险.使用无风险利率折现.这里的无风险利率是指无信用风险的当前利率曲线,因此也可能包含诸如通货膨胀、机会成本风险等其他风险.由于实际确定无风险利率的困难,未来现金流的现值也并非是一个最终结果,但是所有金融工具的未来现金流的现值都最终收敛到其市场价格.
在美国,无风险利率同国库券的利率相同.但是在公允价值评估中、这两个利率至少因为两个原因而不相等:
①国库券并非完全的无风险
②具有确定现金流的无风险证券并不要求流动性,国库券的高流动性隐含着一个可以在到期前按照当前市场价格出售的期权、而期权往往是有价值的.
所以在实际操作中、一种方法是通过调整高等级不可提前赎回(noncallable)公司债券的方法来获得无风险利率,但是需要消除期望违约产生的风险溢价.另一种方法是通过消除国库券中的流动性溢价,从而上调国库券收益率来获得无风险利率.由于两种方法都存在着操作方面的困难,因此通常将两种方法混合来获得评估中使用的单一无风险利率.
(2)如果现金流中有风险现值的估计应包括风险调整以反映风险的市场价格.风险的调整方法有:
①调整折现率,即在无风险利率上增加一个风险溢价
②使用期权定价技术对不同情境下的结果加权
3.调整折现的现金流按照金融经济学的表述,这三种方法将分别表示为:
①,是达到的真实概率,是同证券收益相关的风险市场价值,是同证券收益相关的波动参数.
②,其中是风险中性(鞅)概率
③这三种方法理论上都是正确的.第一种方法是传统的折现现金流模型,经常用于资本预算和净现值分析中.第二种是期权定价模型中的一个单期二叉树形式,鞅概率的存在使得可以在完全市场中创造一个完全复制证券现金流的组合,该方法主要应用于对利率敏感性金融工具和其他完全市场中的衍生品的定价中.第三种方法不太常用,因为这里的依赖于效用函数的形式,但其已在资本预算问题中得到了成功的应用.
若金融工具中包含了一种以上的风险,每种风险可用不同的技术来反映.无论使用何种技术或复合方法,都要同这些原则保持一致.
国际会计标准(IAS)倾向于使用第三种方法,即通过市场价值边际(MVM)来反映风险调整的本质.特别的可以反映同保险相关的风险(死亡,伤残等)、这意味着所有可分散不可分散的风险都可以通过MVM的形式复合在一起.
(3)包含所有的现金流被估价的现金流应包含所有同金融工具相关的现金流.主要包括:
①在合同中被金融工具定义的未来发生的现金流、既包括合约义务也包括结构化义务(例如红利和非保证的结算利息)
②在工具下清偿债务所产生的成本在有些情况下,出于会计考虑,某些现金流或结果往往有意被忽略.如果会计报告量同公允市场价值显著不符时,就有必要披露这一情况,以防止对估价结果的误导或误用.
保险公司负债公允价值评估的方法
一、直接法所谓直接法,就是通过现金流贴现的方法来直接获得负债公允价值的方法.之所以使用现值法来计算负债的公允价值,是由于对于保险负债、一般都不具有深度和广度满足条件的市场、而且绝大多数情况下也没有适合的具有市场价值的相似工具.因此适用经过风险的市场价值调整后的现值估计法是衡量保险负债的公允价值的比较理想的方法.
根据现值法中的原则2,一般不适合将按无风险利率折现的期望现金流的现值作为对包含保险风险的合同的公允价值的准确估计.应在公允价值中包含一个风险调整以反映保险风险的市场价值.这种调整可能是正的(例如保险风险的增加),也可能是负的(投资风险转移到保单持有人).目前越来越多的产品(例如分红终身)包含了两种调整,因此正,负的调整都需要决定.
原则3主要用来处理同续期保费、非保证股东红利和储蓄底线等项目相关的事项的.当包括所有合同所相关的现金流时,合同的期限就是一个关键性的考虑因素.在非寿险中、一般保险合同的期限不超过一年,则合同过期后的续期保费就不应作为与合同相关的现金流包含在负债的公允价值的评估中.而在人寿保险中、续期保费通常作为合同的一部分进入公允价值的计算中、即使这个续期保费并非需要但是允许的,只要它作为保费支付是正常的话、就应该包括进来.
在估价之后,公允价值有可能低于储蓄底线(或现金退保价值).可以通过加权不同的可能结果来处理这一问题.由于给予保单持有人的这一期权并不总是能够有效的执行、因此公允价值可以低于现金退保价值.
在现值法中、关键是风险调整的评估技术,其主要的难度在于如何合理的对风险进行调整,即如何制定出合理的风险市场价格.这里主要讨论两种方法:资本成本法和期权定价法.
资本成本法资本成本法来进行风险价值调整的原理是保险人需要资本来进行运营,而资本的提供者则需要一个资本的收益.所有对其资本产生的风险都要额外的补偿,风险越大,补偿越高.通过资本的回报和风险水平的关系可以用来决定风险调整的负债价值.
下面首先从一个最简单的情况出发.以一个报告期为例,没有负债、资产全部投资在无风险证券上,并设利率保持不变.都是以公允价值表示的权益,资产和负债.由于假设报告期内无税,无资本的流入流出、则用来表示期内的净收入.则.
随后增加负债情况.但该负债无风险,即负债的现值按照无风险利率折现,期内无现金流变化.则.权益回报率,说明资本所有者不承担风险.
继续增加条件.假设负债中包含了一些风险.为接受这些风险,负债持有人要求的权益回报率从上升到.则负债的公允价值应大于按无风险率折现的现值,这个折现率的推导过程为:
可以看出较降低的程度依赖于资本与负债的比例和市场的资本回报需求.如果能够获得持有相同的资产负债的市场持有人的相关数据就能够推导出.
但是在操作中一个显著的困难就是假设中资产组合一般都包含无风险投资,而实际上几乎没有资产组合符合这一条件.将资产的回报率更改为.则.这里值得注意的是,的不同组合可能得出相同的.因此当任何的变动都被、所抵消时,负债的公允价值将不依赖于投资回报.
下面增加税收.设税率为、税前收入为、其中为税前权益回报.则.解得.可以看出当其他因素保持不变的情况下,税率的增加会导致负债的公允价值的增加.这里对于税收的处理是简化的,因为这里的税基是按公允会计基础报告的收入,而实际上税基可能在税收的实际和量上都有变化.
期权定价法资本成本法将所有的风险一次进行处理,即对负债中包含的所有风险一次做了综合的调整.期权定价法则更针对于某些具体的风险.期权定价法通常允许对一个广泛的风险市场价格的观测集进行校准,借此缩小合理的风险调整的范围.特别是当利率风险能够在金融市场中广泛交易时,格外有效.
这里所指的期权定价法主要是多情境方法,主要的特点是通过加权平均许多替代性情境下的结果来获得一个单一的价值估计来决定未来现金流的现值.运用这种方法需要重点了解的是:如何用这种方法进行风险调整和同其他方法相结合的话要调整多少.
多情境方法同单一情境的决定评估方法相比、可能会产生不同的价值结果,这主要因为:小概率事件可能会产生非常严重的负面结果;应用到情境的情境结构或加权可能会被按照产生风险调整价值的形式来做市场校准.
多情境方法并不能自动的产生一个风险调整的估价,如果等同平均了不同情境的结果而不考虑任何风险的调整,那么还不如一个简单的估计效果更好.因此只有在将情境结构或加权应用到使用了某种风险调整技术后的市场校准的情景下,才有必要将风险的调整包含在多情境方法中.
1,利率风险比如在人寿保险或年金合同中的现金累积部分中的最低利率保证的风险.当对带有这种保证的负债进行评估时,一般随机的生成未来利率的不同情境、随机情境生成器使用概率来决定利率逐期变化的分布.根据不同情境生成器的设置,风险的调整可以不可以包含在估价中.如果概率是实际估计,那么就不需要风险调整.如果概率(或其他情境生成器的参数)是使用当前市场收益率曲线来校准的,则需要将利率风险调整包含在估价中.
当用实际概率的多情境方法来加权结果时,可以用其他的方法来包含风险调整.例如在所有情境被平均之前、资本成本法下的风险调整可以结合到每个情境中.但是当多情境方法包含了对一个风险(例如利率风险)的调整时,其他风险如何调整已防止,利率风险调整被多次考虑就格外重要.
2,违约风险通过Black-Scholes公式,可以对公司的资本结构作金融经济学的理解:其中
由看涨-看跌平价关系:可知债务的价值是无风险债券的价格减去一个看跌期权、公司的负债可以分解为无风险债券和对公司资产的看跌期权两部分.前者反映了纯货币时间价值,而后者则反映了公司的信誉质量变化.因此不应简单的用资产组合的回报来作为折现率,它不是反映负债风险(违约风险)的关键,关键是过资本化的程度和资产回报的波动性.
以上的分析仅适用于固定承诺支付,当负债支付是利率敏感的话、则需要在多期对作调整.不再是,而是,其中表示利率随机现金流、为风险中性(鞅)期望.
违约期权价值P依赖于实际的过资本化和资产回报的波动性.而将所有的利率随机性在负债的无风险债券中结合并估价,这部分的估价可使用风险中性方法来评估.违约风险则在看跌期权中评估和报告.这样的分解所以必要是因为其将信用风险从利率风险中分离,以提高透明性.保险负债要比债券复杂得多,分离有助于辨别利率变化和信用质量变化的影响.
3,举例这里一个最简单的保证利率合同为例,来显示该负债的公允价值的评估过程.
设一年期当期利率在两年中的二叉树模型为:
设一个1000000的零息债券、上升概率为50,债券的价格变化如下:则,单期的收益率=下面设一个保证利率合约,同样提供5.05%的市场收益率,而且允许可以在一年之后选择购买一个保证最低利率为4.9%的保证利率合约.
这样的话、投资者有了两种选择:要么持有两年两年后累积为另一种情况是持有一年,第二年购买该保证利率合约,则1000000的变化情况为:
按照当期利率二叉树回推得到保证利率合约的价格为:这说明期权费是4076.期权定价法的问题对于资本成本法,取决于的观测值.因此问题也由此而产生.
(1)绝大部分的保险人的保险保障非常多样,每种保障都包含了许多不同的风险水平.对于多产品线的的观测价值是这些风险的混合,因此他们也提供不了关于每种风险隔离后的市场价格的清晰的指引.
(2)资产的总回报率一般不是报告的数值,在很多情况下也不能够确切的决定.一般都是估计值,特别当投资包含私募权益或不动产时,必须估计总回报.
(3)信誉常常会影响之间的关系,从而对产生影响.一般要根据不同的信誉等级对观测进行分类,但这样会降低每一类可用观测的数量.
(4)不同的保险人或同一保险人在不同的期间内、都存在着显著的差异.即使对信誉、业务混合和投资策略控制的很好,都会在一个非常广的范围内变动.
(5)对于某些长期的保险合同、风险的水平随着时间而变动.
(6)包含商誉在内的无形资产可能会对产生广泛的影响.尽管存在着很多实际操作方面的困难,但是当用于定价的价值在市场可观测到的价值的范围内的话、就可以合理的使用公司特定的价值作为对风险调整校准的估计.
对于多情境的期权定价法,其特点就是理论的复杂性和计算的大量性.因此这也产生了实际应用中的一些问题.
(1)即便运用了现代化的计算机、公司成百万个保险合同的计算有时也会有限制.为了简化计算,通常将相似的合同集成到一个模型中以达到相同的评估目的.这同时也就对所有评估都增加了额外了近似误差源.
(2)许多保险人还没有对所有的保险业务都建立起这样的系统来满足常规的评估技术的需要.
(3)这种技术的校准和使用需要专家,训练有素的专家还不能满足使用这种技术的全球财务报告的需要.
(4)这种技术的校准需要大量的数据.而只有有限的风险具有这样的数据,例如利率风险.保险合同中的某些期权并不满足这些数据要求.
直接法的例子
1,利息保证合同:利息差利息保证合同在指定日期承诺支付一个指定的满期价值.这个满期价值是初始的存入量与按照保证的利率累积利息的和.下面来求其支付满期价值时的负债公允价值.
假设:期满价值为1000,两年末到期没有费用
则根据公式:得,公允价值为.
2,期权定价法:利率敏感性负债四年期递延年金退保率是利率敏感的当前现金价值1000利率保证水平5%四年后合约到期价值1215.51随时可以按现金价值退保而没有退保费用到期后可以支付累积的现金价值或按当前费率转化为人寿收入
利率的未来的二叉树模型为:每年利率以相同的概率上升20%或下降16.67(=如果假设脱退率同利率不敏感,而且在合同的剩余期内每年为10,则可以根据利率树来计算现金流的折现值.表5-1为期望现金流的计算:表5-1 期望现金流的计算年终止前的有效比例终止率=终止部分合约现金价值=现金流100%10%90%9%
1102.5 81%
1157.63
1215.51
886.1 对以上各部分现金流使用二叉树折现再平均后的结果是996.85.
现在假设脱退率对利率敏感.如果利率上升,脱退率也上升,反之亦然.敏感性如表5-2所示:表5-2利率脱退率
23.25% 6%11%5%
5.56% 在这样的假设下,每种利息路径相对的现金流也不相同.当使用各个路径对现金流折现后,概率加权结果为998.17.比前面的结果增加了1.32,这主要是因为利率敏感现金流的风险价值.
3,分红业务:现金流调整
这里主要以传统的分红保险为例:在生存期或有限时期内支付固定的保费死亡给付和现金退保价值固定并被保证.没有相连的投连基金.每年根据保险公司董事会的决议来分配红利.红利可以现金支付,购买额外人寿保险或增加保单的现金价值.
假设可以可靠的衡量未来的红利,评估这类业务的方法可以为:首先估计所有的未来现金流、其中包含当假设满足情况下的未来红利.其次对风险调整后的现金流贴现.风险调整可以为调整现金流或调整折现率.
(1)折现率可以设定为同资产总回报率相等.这令折现率同红利规划中的期望资产回报一致.规划的红利同假设的总资产回报率的一致是非常重要的,因为红利的支付经常在某些方面依赖于投资收益.一致性并不是说保单持有人的结算利率必须等于资产总回报率,而是规划的红利要基于公司在投资商获得的资产总回报率的假设,还要基于通过同建立或实际的操作一致的分红给付来分配给保单持有人的部分或全部收益.
(2)现金流的调整是增加一个风险调整量.这个增加量是,因为、则增加量可以整理为.
如上所述,使用资产总回报作为折现率是为了同红利规划保持一致.另外一个原因是防止负的现金流调整或估价中的MVM的使用.当将显著的投资风险转移到保单持有人时,负债评估率就要增加以调整这个风险转移.其结果令有可能超过.
当如果需要报告一个不包含风险调整的分红业务的负债价值时,就会产生这样一个问题.分红的非保证本质表示为对保单持有人的风险,由于保单持有人承担风险,所以分红有可能要比保证的支付要高.但却没有一个直接的方法去折现包含分红的现金流来得到不包含分红调整的价值.此外,还有那些万能保险合同中的非保证结算利息同样存在这样的问题.
只要保险合同中包含对保单持有人承担风险的补偿,就会在不包含风险调整的所有时刻的现金流中存在这种负债价值决定的问题.为了计算出不包含风险调整的价值,需要使用现值计算来估计并从现金流中消除掉这个补偿.
二、间接法产生公允价值的方法和假设可以用于各种金融分析领域.例如定价,决定分出佣金,甚至整个公司的出售.并且其经常被用作支持VaR管理过程的评估驱动力.出于实际操作的考虑,无套利评估框架要优于非无套利定价框架,这是因为它能确保评估方法内部的一致性,这在当负债同公司的资产,其它公司、公司的各期定价保持一致时格外重要.它将有助于将内含在退出价格决定中的重要元素按照公允价值反映出来.
(一)直接法与间接法对于确定保险负债的公允价值的方法,从资产定价的角度,就是在经过适当的风险调整后直接折现负债现金流、这称为直接法.以上所属的方法均属于此类.另外一种通过减去资产市场价值的一个税收调整后得到负债的公允价值的方法称为间接法,如果假设一致性设置的好的话、二者的结果是相同的.
国际会计标准委员会(IASB)和美国会计标准委员会(FASB)都认为公允价值的目的是测量一个退出价格(Exit Price),退出价格主要反映公司的信用风险和资本成本.直接法的主要问题在于如果市场的参与者不使用其设置退出价格时,在风险被转移时几乎不能用来设定保险业务的价格.但是其可以提供一个更加可靠的估计财务杠杆风险的评估方法,并能够清晰的显示出内含在保险业务中的风险.间接法能够被结构化以对财务杠杆作调整,但格外复杂.它使用静态资本成本或资本成本价差来容许评估过程中套利的存在,因此保持评估方法的内部一致性.间接法的另一个优势是能够轻易的同退出价格相联系,并因此隐性反映出评估中的流动性.
按照资本成本法,有:直接法,其中(1)
间接法,又称精算评估法,其基本思想是业务要按其产生的未来现金流估价.具体步骤是:首先在随机经济情境下产生期望未来现金流、其中要考虑支持资产的投资收益,法定会计基础、所得税和风险资本需求;随后按照风险调整的资本成本折现未来现金流、求均值后得到可分配收入现值(DDE);DDE扣除资产的市场价值的递延税收负债、得到负债的公允价值.表示为:
其中为资本成本
递延税收负债:
(2)
(3)间接法的目的在于要得到同资产和权益证券估价一致的负债估价.两种方法的协调、要定义利润需求(Required Profit,RP),使公司的收入正好等于资本成本.
(4)将上两式代入(3)中、可得(5)
可以看出这和直接法(1)是很相似,负债现金流由三部分组成:负债、费用和利润现金流需求,而后用资产组合期望回报率折现.
即,如果(6)就可以将(5)转化为、盈余需求不再包含在现金流中、而成为了负债差价的一部分.直接法与间接法到达了统一.
(二)资本成本与税收下面用表示信用风险价差,它是用评估负债公允价值的关键量.决定该值一般有五个步骤:
1,估计公司的资本成本
2,估计公司资产组合的期望回报
3,评价财务杠杆程度
4,评价非投资风险影响
5,估计保单持有人的风险承担水平前两步的假设可以来自与市场、第三步是对公司资本结构的一个简单评价.第四、五步的假设不能直接来源于市场、因此需要估计和建模.因此一个显著的主观性或判断性是不能避免的.
公司的资本成本价差为:
(7)其中可负债的市场价值,(8)为税收因子,(910)
整理得:
(1112)其中为的利息项.
(1314)
最后,和的关系为:
(15)
可以看出负债的公允价值取决于和、对于后者、可以认为是公司与政府公众之间的借贷关系的表达,反映了政府和公司承担信用风险的关系.
对于另一部分,关键在于信用风险溢价.
(三)资本成本,公司信用风险和投资风险信用风险,资本成本,投资风险的关系为(7)式,整理之后得:
(16)
(16)表示了公司总的资产风险在公司股东和保单持有人之间分配的情况.
对(16)作进一步整理,得:
(17)
(四)进一步的讨论对于保险风险和利率风险(C-2,C-3),假设可以通过证券化转移.
设为投资者购买证券化信托凭证期望的风险溢价,则(16)将变为:
(18)
(19)
当保险负债具有分红等投资风险转移的性质时,设风险转移给保单持有人的比例为、则(18)式被进一步变为:
(20)
(19)式变为: (21)
三、举例本例将完整的展现计算公司信用溢价的五个步骤,最后还用一个保证利率合约的例子来说明:
1,直接法和间接法的等价性
2,税收如何结合在公允价值评估中
3,直接法下的公允价值评估如何同使用公司资产组合期望回报折现综合负债现金流等价
4,杠杆调整资本成本如何计算
5,除了投资策略的程度如何影响负债的决定和信用风险溢价之外,杠杆调整资本成本的假设导致了公允价值评估同投资策略相独立设ABC保险公司2004年12月31日的资产负债表如表5-3(按照美国RBC要求计算):表5-3 ABC公司资产负债表RBC因子现金和短期
362515 债券NAIC1
5355848 NAIC2
2239122 NAIC3
369086 NAIC4
196846 NAIC5NAIC抵押优良信誉
1337863 其他优先股
101957 保单贷款
668388
203915
181258 总投资资产
241289 准备金人寿
4060000 年金
5410000 健康
530000 总负债调整后的资本和盈余
1283293 总RBCRBC率
470071 273%
1,计算资本成本
资本成本的估计模型有很多,主要包括:
(2)套利定价理论(APT)
(3)分红增长理论(4)以上理论的扩展在本例中、假设权益成本同BBB级债券价差相关,关系为:权益资本成本的风险溢价=2.8(BBB债券价差).假设在2004年12月31日是BBB级债券价差为2.93,则公司的风险溢价为8.2.
假设公司的根据行业的平均值设定为年12月31日无风险利率为10年期国库券收益率(5.11%),则公司的权益资本成本为:
5.11%0.98.2=12.49% 假设公司可以以A级发行债券(溢价为1.85%),其负债比例为20,税率为35,则公司的加权平均资本成本为:
12.49%5.11=10.9% 在这里假设ABC公司没有新业务.如果有新业务,如果新业务的风险要比现有业务高,则使用目前的资本成本不作调整的话将高估有效业务的资本成本,从而低估将要估计的公司的信用风险溢价.此外,如果公司有新业务的话、由于新业务的无形资产将产生更多的资产,这将导致股东承担公司由于有效业务的更多风险,保单持有人承担得更少,从而该公司现有业务的资本成本应该更高.
如果保单持有人对所有业务的索赔优先权都是相同的,则信用风险溢价对于所有业务也应该相同.如果使用直接法来评估的话、就隐含将这些差异结合到各个业务的资本成本中.
2,估计资产组合回报率假设ABC公司的投资组合为下表,期望违约成本是预先违约价差的13.由于要反映期望违约成本的动态性质,因此将违约成本同价差相联系.见表5-4表5-4投资分布市场价差期望违约成本风险溢价现金和短期投资AAAAAABBBBBB

doc文档的标签：材料补充

更多推荐标签：网页主色科学心理观电话录音工业工程心得混合制消费中学招警考试英文版物理小学英语课改秘书书刑职业中学职责李双双走进新景观全球环境语音小车论文通信电源设备数学动机量表办公室论文四分图理论网络入侵检测顾客服务专心作文英语改革论文学习反洗钱劳动总结行政学导论代理商委托书电力实业公司全球定位家电问卷